事件：

国家统计局发布了2023 年4 月份全国CPI 和PPI 数据。1）CPI 同比 0.1%，前值 0.7%，市场预期 0.4%；CPI 环比-0.1%，前值-0.3%；2）核心CPI 同比0.7%，前值 0.7%；3）PPI 同比 -3.6%，前值 -2.5%，市场预期 -3.3%；PPI环比-0.5%，前值0%。

核心观点：

(资料图片仅供参考)

4 月，CPI 同比下探至0.1%，PPI 同比跌幅加深，均低于市场预期。CPI 同比增速走低，与食品、能源、耐用品等消费品价格下跌有关，服务领域延续温和上涨。PPI 同比跌幅加深，反映的是国内需求不足、海外需求走弱的影响。

年初以来，国内物价呈现为服务品通胀、工业品通缩特征，与疫后生产快速修复、原材料成本下跌，而终端需求恢复尚不均衡有关。预计在海外需求回落、国内经济弱复苏的背景下，年内物价将维持在较低水平。

消费品降价，推动CPI 同比继续走低

4 月，CPI 同比增速进一步回落至0.1%，低于前值0.7%，也低于市场预期的0.4%。一是，受高基数、市场供应充足影响，猪肉、鲜菜等食品价格明显回落。二是，国际能源价格走弱，带动国内成品油价格下跌。三是，因消费需求恢复偏弱、原材料成本下降，家电、汽车、电子等消费品迎来普遍降价。

可以看出，以食品、能源、耐用品为代表的消费品，由于供给充足、需求恢复偏弱，4 月价格均出现回落，而服务领域，由于假期出行需求增加，价格则出现温和上涨，反映出疫后消费领域复苏冷热不均的现象。

PPI 环比跌幅扩大，同比继续走弱

4 月PPI 环比转负至-0.5%，叠加高基数影响，同比跌幅持续扩大，跌幅降至3.6%。具体而言：1）能源价格方面，受国际油价下跌、国内煤炭产能释放影响，石油、煤炭价格跌幅均明显扩大；2）上游原材料方面，随着前期赶工进程结束，3 月下旬后，工业生产需求转弱、建筑业需求放缓，钢材、水泥等价格转为下跌，与新能源产业相关的有色价格则小幅上涨；3）中游装备制造方面，电子、汽车产品价格普遍下跌，与海外需求周期性走弱、国内需求恢复偏弱有关，在前期产能持续扩张的背景下，存在局部产能过剩风险；4）下游行业表现分化，食品、耐用品价格跌幅扩大，但与出行需求相关的衣着、娱乐用品价格则出现上涨。

需求弱复苏背景下，预计年内物价维持较低水平从年初以来的通胀数据可以看出，国内物价呈现为服务品通胀、工业品通缩特征，这与疫后生产快速修复、原材料成本下跌，而终端需求恢复尚不均衡有关。一方面，疫后国内CPI 同比持续走低，与劳动力快速恢复、猪价周期性下跌、国际油价走弱有关，反映的是供给充足、成本下降的影响；另一方面，也指向居民收入分化、总体消费能力偏弱的现实情况，导致消费复苏仍然以服务需求释放为主，而与居民收入、地产后周期相关的耐用品消费表现较弱。

CPI 方面，考虑消费渐进式温和复苏、去年同期高基数、以及猪周期下行影响，预计二三季度CPI 同比仍保持低位，四季度小幅上行，全年中枢在1%附近。PPI 方面，在海外需求回落、国内经济弱复苏的背景下，预计二季度PPI同比筑底，三季度企稳回升，全年同比中枢为-1.5%。

风险提示：海外需求回落超预期；国内需求恢复不及预期。